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央行突然降息的背后究竟有什么深层次原因呢?

2014-11-27 09:28 亿万先生网 www.southmoney.com
  由于经济存在下行风险,下半年央行祭出了定向降准、SLF、MTF等诸多宽松的货币政策。因此市场认为政府在有意引导资金流向,后期全面降息的可能性不大。但是上周五央行超出市场预期,“任性”地突然降息了。那么央行突然降息的背后究竟有什么深层次原因呢?对此,本文将进行分析和解读。   一、央行为什么会超出市场预期提前降息?   今年政府制定的国内生产总值增速目标为7.5%。去年全年国内生产总值为568845.2亿元,今年前三个季度的GDP总值为419908.4亿元,因此要完成今年的经济目标,今年的国内生产总值要达到611508.59亿元,即四季度的GDP要达到191600.19亿元。考虑到今年一至三季度的经济增速分别为7.4%、7.5%、7.3%,因此目前来看想要实现今年的经济增长目标,基本上已经不太可能。   前期,李克强总理在有关会议上已经声明,中国今年可能实现不了7.5%的GDP目标增速,未来制定经济目标可能也不再以经济增速为目标,而会跟就业率挂钩。这句话表达了两层含义:第一,未来政府对于经济的要求不再是量,而是质。因此,在实现经济转型的过程中,牺牲一部分的经济增速也是可以接受的。第二,就是给市场提前传达一种信息,让市场对低于7.5%经济增速有心理准备。   此外,前期央行通过定向降准、SLF、MLF引导流动性流向效率较高行业。因此,我们认为此时全面降息,说明央行认为市场已经初步产生了对资金流向低效率行业的过滤机制,此外也说明经济已经下滑到政府难以接受的程度,甚至比经济数据反映的还要差。   二、央行为什么实行非对称降息?   我们来看一下降息的细节,11月21日,央行决定自2014年11月22日起将金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点,至5.6%;将一年期存款基准利率下调0.25个百分点,至2.75%。   我们发现,贷款利率下降幅度大于存款利率下降幅度,说明这次降息是一次非对称降息。目前,国内正处在经济下滑状态,全社会的利润率普遍较低,央行前期一系列的货币政策举动说明政府希望通过降低企业融资成本的手段来刺激经济。这次非对称降息,不但降低了企业的融资成本,而且还降低了银行业的利润率。其实可以理解为政府通过货币政策让银行让利给企业,增加企业的盈利水平,从而达到使经济企稳的作用。   三、上调利率浮动区间,利率真的降了吗?   央行还决定将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。   我们发现,虽然央行降息,但是却将存款利率浮动区间的上限由原来的1.1倍上浮至1.2倍。做个简单的假设:3%×1.1=3.3%,2.75%×1.2=3.3%,实际上并没有变化。银行仍然可以通过上调利率上限来使利率达到降息前的水平。实际中,多家银行也是将存款利率上调到顶来吸引存款。说明即使在经济下滑,全社会利润率普遍偏低的过程中,银行仍然有较大的揽储压力。   此外,降息的同时上调利率浮动空间使利率的变化更加灵活,也增加了银行自身对于存款利率的操作空间,可以理解为央行为利率市场化的热身。   四、降息对于资产会产生什么样的影响?   通过上述分析,我们得出以下几个结论:一是国内经济运行比想象的更差;二是政府对待企业比想象的更好;三是利率下降影响比想象的更小。   我们认为,由于企业的融资成本下降,降息对于股市将会产生较强的刺激作用。但是实际中,存款利率并没有大幅下降,因此降息对于债券的利多作用没有想象的那么大。降息向市场传达出政府有意托底经济的意图,因此四季度大宗商品的下行空间相对有限,出现反弹的概率较大。(作者单位:金石期货   亿万先生网微信号:southmoney
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